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核心观点：

事件：公司发布2023 年半年报，23H1 实现营业收入274.44 亿元，调整后同比增长21.86%，实现归母净利润22.18 亿元，调整后同比增长225.83%。其中，23Q2 单季度实现收入122.00 亿元，调整后同比增长20.93%，实现归母净利润18.82 亿元，调整后同比增长427.84%，增速较Q1 进一步提升。

分业务看，23H1 公司珠宝时尚主业实现营业收入211.13 亿元，同比增长35.04%，门店快速扩张带动增收；餐饮业务实现营业收入7.18 亿元，同比增长159.68%，复苏态势良好；酒业实现收入0.23 亿元，同比下滑98.15%，主因处置金徽酒股权；度假村实现收入4.41 亿元，同比增长77.58%，海外地区旅游度假逐步恢复。

综合毛利率下滑，控费能力有所提升。公司上半年综合毛利率同比下降3.9pp 至13.45%，主因产品结构调整，毛利率较低的珠宝时尚板块收入占比提升，且物业开发与销售毛利率下滑幅度较大。公司1H23 期间费用率同比下降3.2pp 至13.87%，其中销售/管理/财务费用率分别为5.42%/5.31%/2.98%，同比下降0.5pp/1.4pp/1.2pp。1H23 年经营性现金流净流入42.88 亿元，22 年同期净流出16.59 亿元（调整后），主因公司销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期大幅增加。

盈利预测与投资建议。公司致力于打造东方生活美学为置顶的快乐消费产业集团，充分发挥品牌协同效应，各业务全面发展。预计公司2023-2025 年收入分别为561.8、629.8、692.0 亿元，分别同比增长12.1%、12.1%、9.9%；归母净利润分别为34.8、40.8、44.3 亿元，同比增速分别为-9.0%、17.1%、8.7%，维持公司合理价值12.80 元/股的判断，维持“买入”评级。

风险提示。可选消费疲软导致黄金珠宝需求放缓；地产政策调控力度进一步加大；老字号连锁化扩张不达预期

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